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　　ob体育平台第一类是将经营范围局限在电力电子及相关控制行业的某一领域。该类企业在电力电子及相关控制领域的某一个细分领域掌握了较为核心的技术，并凭借一到两项拳头产品的经营，形成相对固定的客户群体，并保持一定的销量规模和毛利率。

　　第二类是多元化发展，在电力电子及相关控制行业内进行跨领域多行业的产品研发、生产与销售。这种经营模式具备抗风险能力高、响应速度快、成本控制能力强、贴近客户需求等优势，但要求企业对相关技术研发进行大规模投入，以满足跨领域多产品布局的要求。

　　（1）降低单一产品依赖性，增强抗风险能力 2013 年以前，公司产品以平板电视电源为主；2012 年因中低功率平板电视电源行业技术发展、集成板卡对中低功率平板电视电源价格的影响，2017 年公司平板电视电源业务受到了较大的影响，导致该产品收入、利润水平下降。公司为减少对单一产品的依赖，进行多元化发展，增强抗风险能力；

　　（2）对国际电控巨头的传承与学习公司核心管理层出自华为电气-艾默生系，承袭了国际巨头艾默生多元化的战略基因及管理文化，发展模式与业务布局与艾默生等有诸多相似之处。 我们通过对艾默生和台达的复盘，论证麦格米特多元化发展路径的可持续性。

　　1.1.1. 艾默生：外延式并购拓宽业务领域，内生式研发投入做技术创新引领者

　　艾默生电气公司（Emerson）于 1890 年在美国密苏里州圣路易斯市成立，初期是一家电机 和风扇制造商，以生产交流电机和风扇为主；1954 年，艾默生首次开启多元化发展之路， 经过几十年的成长，艾默生由一个地区制造商成为从事多元化经营的世界级企业。

　　1954-1973 年，时任总裁帕森斯对艾默生生产基地进行了更新改造和分权管理；同时，艾默生开始了持续的多元化进程，总裁帕森斯看好高增长市场并丰富了公司的业务范围，在其任职的 15 年中，共对包括威诺、美国电气电机、里奇工具、热敏碟及爱适易等 36 家公司进行了收购。

　　在注重研发和开拓海外市场策略的引领下，艾默生的规模由 1954 年的 2 家工厂、4000 名员工和 5600 万美元产值发展到 1973 年的 82 家工厂、31000 名员工和 8 亿美元产值；一家全球化的跨国企业初具雏形。

　　2）1973-2000：技术创新与并购并重，持续研发做创新引领者，并购拓展产品线 年，时任首席执行官奈特制定了一套新的公司发展战略，专注于新产品和技术的开发、并购与合资、国际增长等；艾默生继续通过对一些核心业务的收购来扩大规模，在此期间，艾默生完成了两百多项并购，累计投资额超过 100 亿美元；对于收购后拥有 5 年以上的公司，其取得了大约 15%的内部平均回报率，超过 80%的投资都取得了超过资本成本的收益率。

　　20 世纪 90 年代，奈特亲自主持了一系列总价值达 25 亿美元的收购活动，在飞速发展的电 信行业中，加强了艾默生备用电源供应商的地位，并扩建了基础设施以达到基于互联网通讯的要求；在此期间公司销售额增长超过 16 倍，达到 150 亿美元。

　　艾默生能从一家区域性的风扇与电机生产商发展成为从事多元化经营的世界级企业，离不开其对技术创新的持续追求和其成功进行的数百次并购。

　　由技术跟随者到技术领先者 20 世纪 70 年代初，艾默生管理层意识到公司面临两项与技术有关的挑战：

　　艾默生从数百次并购过程中不断总结经验，成功形成一套行之有效的并购标准，以帮助其提升并购的成功率。

　　被收购的公司，在公司层面可为艾默生带来业务增长并创造价值，或能使艾默生进入新的业务领域；在业务层面，能够配合公司行业战略、寻找新的机会，或使公司重新定位业务组合。除了公司内部机制发掘的收购机会外，艾默生也会采纳投资银行家的建议进行筛选。

　　被收购公司的管理团队是否具有较为可靠的行业经验和洞察力，是其能够成功的关键因素；艾默生会重点关注管理团队及组织，同时在收购时努力保持管理团队的连续性，尽量降低人力的流失以及减少需要由艾默生注入的资源。

　　艾默生会对被收购的公司进行组织适配程度测试，用以衡量向被收购企业移植艾默生公司管理过程并以此提升目标公司价值的能力。一般情况下，当被收购企业与艾默生管理过程相适配时，其业绩就会很好；如果不适配，结果通常不那么好。如果一家被收购公司被艾默生同化（接受艾默生的管理过程）的速度越快，其获得高回报的可能性越高。

　　20 世纪八九十年代，艾默生建立了一套并购交易财务模式，主要从销售增长、盈利能力、资本密集度、风险和要求的投资等方面进行考量，以全面地评估被收购对象。此外，艾默生会对交易进行多角度的量化分析，包括从卖方和其他竞价方的角度，更深入地了解以便更好地进行价值评估。

　　1.1.2. 麦格米特：承袭艾默生，外延“并购+孵化”拓展业务领域，内生研发积累引领技术创新

　　与艾默生类似，麦格米特也遵循多元化发展路径，在聚焦电力电子及相关控制核心技术的基础上，不断向与核心技术相关的交叉领域和新兴领域延伸，从最初的电视电源领域，逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业装备等，从板件产品逐步升级到模块产品、系统产品及集成产品。

　　多年来，麦格米特通过“并购+孵化”不断拓展业务领域，与艾默生通过大量收购完成多产业布局的思路存在诸多相似之处。

　　麦格米特同艾默生一样，要求目标公司发展战略与麦格米特相一致，尽量寻找彼此熟悉、理念接近、技术互补的对象，因此管理层往往会在产业链上下游有过合作的企业中寻求并购机会。

　　以 2018 年 9 月的并购为例，麦格米特与标的企业之间、标的企业与标的企业之间存在较多的业务协同机会：深圳控制与深圳驱动两家子公司将逐步整合成合力，充分借助全公司平台优势，形成麦格米特工控业务的核心；麦格米特与怡和卫浴之间也存在着大量业务协同机会；通过相关交易，有利于公司统筹协调业务决策，加强互相之间的合作，促进业务共同发展。

　　此外，就公司自身层面，麦格米特承袭了艾默生强调计划、重执行的文化和扁平化的组织架构，同样采取了对子公司充分授权并定期对经营结果进行检视的方式，并在此基础上创新了“事业部+资源平台”矩阵式管理的运营模式。

　　（二）内生增长：持续进行研发投入积累技术创新优势，拓展已有产品的新品类、新应用

　　麦格米特核心管理团队均出自华为电气-艾默生体系，对持续创新的追求融于血液，其高度重视研发投入，致力于为客户提供最佳部件和解决方案。

　　1.2.1. 台达：聚焦电力电子研发创新稳固龙头地位，尽力拓展产品应用边界

　　台达电子集团成立于 1971 年，总部位于中国台北，为全球提供电源管理与散热解决方案。 初创时，台达以交换式电源供应器、电感元器件和无刷式直流风为主要产品；2017 年，台 达整合公司业务架构，构建电源及零组件、自动化和基础设施三大业务板块。

　　与具有上百年历史的艾默生大规模跨行并购的业务突破路径不同，台达实现业务多元化的方式主要在于聚焦核心优势领域，持续高额研发投入保持龙头地位，在此基础上尽可能拓展产品下游应用领域。

　　台达的主营产品以传统产品居多，电源类产品 21 年营收占比 60%左右；麦格米特则以智能 家电电控为主，避开台达的优势领域（工业电源 21 年营收占比仅 22%左右），不断向与核心技术相关的交叉领域和新兴领域延伸。

　　与台达相比，麦格米特的科研实力仍处在扩张阶段，多年来研发费用率高达 10%；截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有授权专利 1,000 余项，其中发明专利 96 项，研发中心与研究所主要位于中国华东、华南、华中、华北以及欧洲。

　　深圳麦格米特电气股份有限公司成立于 2003 年，是一家以电力电子及工业控制为核心技 术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的研发、生产、销售与服务的高科技公司， 业务领域涵盖定制电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通、智能家电电控、精密连接、 智能装备等。

　　公司致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者，目前产品广泛应用于商业显示、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备、新能源汽车、轨道交通、智能采油等众多行业，并不断在电气自动化领域延伸，持续在新领域渗透和拓展。

　　公司在国内外优化全球研发布局，截至 2022Q3 末设立了深圳、株洲、长沙、武汉、西安、杭州、义乌、台州、德国、瑞典等 10 大研发中心；各研发机构多地联动，各有侧重，合作开发，实现公司研发资源的有效配置。公司加大平台建设投入，深化国内外布局，在深圳南山联合建设的留仙洞总部基地正按照南山区规划建设中；长沙麦格米特智能产业中心、株洲麦格米特株洲基地扩展项目均已开始建设；同时，公司开始着手布局杭州产业中心项目。

　　公司控股股东、实际控制人为童永胜，截至 2022 年 Q3 末，童永胜直接持有公司 19.05%的股份，其配偶王萍持有公司 7.28%的股份，童永胜及其配偶合计持有公司 26.33%的股份；前五大股东合计持股 42.51%，前十大股东合计持股 53.91%，股权相对分散。

　　公司起家于工业显示电源，近 20 载成长为多元化平台型企业，我们认为“立足主业、多点布局”是公司拓展的核心思路；基于该思路，公司提出了“横向穿边，纵向通底”的口号。

　　公司作为自主创新的科技型企业，经过多年的研发投入，建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件三大核心技术平台，并继续向机电一体化和热管理集成方向拓展。

　　在横纵联动发展的过程中，公司采用“事业部+资源平台”相结合的矩阵化运营模式，通过平台化的管理模式达到管理效率最大化，助力公司实现目标。

　　目前公司根据应用场景将业务主要分类为智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四大类。

　　产品包括通信及电力设备电源、服务器电源、医疗设备电源、工业导轨电源、LED 显示电源等。目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、西门子等国内外知名企业建立了合作，具有一定的市场地位及品牌声誉。

　　产品包括自动化部件与自动化装备，其中自动化部件包括变频器、可编程逻辑控制器（PLC）、直线电机、编码器等；自动化装备包括数字化智能焊机、工业微波设备、电潜螺杆泵等。目前，公司产品已获得三一、徐工、中集、中国化学、中石油、中海油等众多业内知名客户的认可。

　　公司已向市场批量销售 PEU 产品、MCU 模块、OBC 模块、DC-DC 模块、充电桩模块等新能源汽车相关产品，以及轨道交通电机驱动器、轨道交通空调控制器等轨交相关产品。

　　受益于良好的费用管控情况，公司净利率自 2017 年起始终维持在 10%附近，盈利能力相对平稳。2022 年前三季度降至 7.7%，主要系原材料价格上涨、研发等投入持续加大以及产品结构调整所致。

　　近十年智能家电电控始终是公司第一大业务，除 2019 年外营收占比持续提升，由 18 年的 46%增至 22H1 的 53%；工业电源和工业自动化业务整体延续稳步增长态势；

　　2022 年 6 月 9 日，麦格米特向符合授权条件的 605 名激励对象授予 1814.2 万份股票期权。

　　公司于 2022 年 10 月完成可转债发行，募集资金 12.2 亿元，本次可转债募集的资金总额拟投资于麦格米特杭州高端装备产业中心项目、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）、智能化仓储项目与补充流动资金。

　　3.1. 短期：供应链的国产化替代，工业电源&自动化，优势基础上的再发挥

　　麦格米特“国家供应链安全”的布局方向本质上是公司在供应链的国产化替代趋势中输出优势业务，并满足客户国产化部件的供货需求。

　　此外，公司针对偏远地区电网设施落后特点开发出混合供电系统；针对 5G 应用的特点，公司推出多款防护等级高达 IP65，自然冷却的高可靠通信电源，满足 5G 快速部署的要求。

　　此外，2017 年至 2021 年，互联网普及率已然从 55.8%升至 73%，但农村地区互联网普及率仍仅为 57.6%，与城市地区相比落后 11.9%，在农村与城市“同网同速”目标带动下，农村地区、偏远地区的网络通信规模有望进一步扩大，公司通信电源产品中针对偏远地区的混合供电系统有望实现快速布局。

　　目前我国人口老龄化趋势显著，庞大的老龄人口为医疗设备行业的中长期发展提供了支撑。

　　公司通过深厚的电力电子技术积累，结合传统焊机的焊接工艺、电弧物理等专业能力，开发了类别丰富的高端焊机产品，根据高工机器人报道，产品能运用在陆地交通、工程机械、船舶海工、钢结构、集装箱等下游领域。

　　根据高工机器人数据，2021 年公司机器人焊机出货超过 10000 台，市场占有率超 30%。随 着我国高端制造业的发展及下游客户对焊接设备的高效、节能、环保等性能不断提高，智能焊机将进一步加速对传统电焊机的替代，多用途、多功能、智能化的智能焊机需求将更为旺盛。公司多年来潜心研究关于弧焊的基础学科与工程应用技术，全数字技术，有望在智能焊接领域长期保持领先地位。

　　在地质条件日趋复杂、石油开采难度加大的背景下，市场对采油设备升级换代与节能增效服务需求还将会日益上升，我们认为公司有望凭借潜油螺杆泵智能采油系统，逐步实现传统采油设备的替代。

　　公司的智能采油设备是一种将潜油螺杆泵机组下入油井中，通过地面控制采油，替代传统抽油机的新型机电一体化的采油装备。

　　3.2. 长期：EV&新能源，提供优质齐全的模块与部件，渗透率有望持续提升

　　新能源汽车市场增速居高位，公司提供定制部件，单车价值量高新能源汽车行业是国家重点支持的行业，在相关政策推动下，近些年我国新能源汽车快速增长。

　　公司作为新能源纯电乘用车主流供应商，为客户提供车载 OBC、DC-DC、MCU 电机控制器及 PEU 功率集成单元等产品；目前公司下游客户拓展顺利，除北汽新能源外，目前已开拓了哪吒汽车、零跑汽车等客户；2022 年 1-10 月，哪吒/零跑交付量分别达 12.92/9.46 万辆，居于造车新势力前列。

　　我们测算， 2021/2022 年国内新增直流公桩分别为 13.92 万个/28.00 万个，若在未来三年满足政策需 求，则新增直流公共桩需达到 204 万台（标准桩为 60KW，对应 3 万元/个，总规模为 612 亿元），对应未来 3 年的复合增速要超过 50%。

　　公司对光伏、风电、储能等领域的相关电气部件也均有投入，并逐步实现规模销售，主要产品包括风电变桨驱动器、光伏逆变组件、PCS 等。

　　此外，公司通过参股西安奇点实现储能核心部件产品方面的布局，现已初见成效。公司依托自身功率变换领域的优势能够在光伏/储能等新能源领域渗透自身核心部件业务，有望向越来越多优质客户提供相关 OEM/ODM 服务。

　　麦格米特通过新控股子公司田津电子，完成了从精密线材到精密连接的业务整合。2022 年 10 月，田津电子与宁德时代签订了框架采购合同。

　　主要分为变频家电、显示电源和智能卫浴 3 个领域，其中公司在印度设有专门的服务与市场，公司变频家电业务有望受益于印度市场变频家电渗透率及需求的快速上升，预计 22-24 年变频家电控制器业务收入达 16.4/22.1/29.8 亿元，同增 57%、35%、35%；

　　显示电源控制器、智能卫浴业务 22 年受国内疫情影响基本持平或小幅负增长，23 年起随宏观经济恢复、增速有望逐步回归至疫情前水平，预计 22-24 年分别实现收入 6.0/6.5/6.9 亿元、5.3/5.7/6.2 亿元；公司逐步拓展 OA 电源及 PC 电源领域，预计 23-24 年分别取得 OA 电源 1/2 亿元、PC 电源 1.5/2.5 亿元的营收。

　　医疗电源等传统市场相对稳定（大客户供应链体系认证严格、流程复杂），增长平稳；受益于国家供应链安全需求的增长，服务器电源有望快速增长。预计 22-24 年工业电源业务收入达 11.7/15.8/21.7 亿元，同增 33%、35%、37%，毛利率为 30.4%、30.6%、31.0%。

　　主要分为传统工控、智能装备和精密连接 3 块，其中传统工控采取绑定大客户、提供定制化产品的战略，维持稳定增长，预计 22-24 年收入 5.2/6.2/7.5 亿元，同增 20%、20%、20%；智能装备主要与下游工业投资相关，预计 22-24 年收入 4.2/5.2/6.6 亿元，同增 20%、23%、27%；精密连接是公司新布局的领域，预计 23-24 年营收分别为 1.4/2.8 亿元。

　　主要为新能源汽车电控产品和充电模块产品，目前北汽、哪吒、零跑等三家新能源车厂已成为公司大客户，公司新能源业务将迎来高速发展，预计 22-24 年新能源汽车电控营收5.8/9.4/12.2亿元，同增128%、63%、30%；充电模块产品营收1.4/2.2/3.0 亿元，同增 200%、50%、40%。

　　考虑到公司过去5年整体经营稳健（17-21年营收复合增速29%，归母净利润复合增速35%），智能家电电控、工业电源、工业自动化均保持较高增速发展，同时新能源与轨道交通业务已逐步从之前的冲击中恢复、迎来高增长，未来几年公司营收和利润增速有望进一步提升，我们认为可以给予处在快速成长期的麦格米特一定估值溢价；参考可比公司平均 PE，给予公司 23 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 41.02 元。

　　公司所处的智能家电电控、工业自动化及新能源汽车电控领域相关企业较多，竞争较为激烈；若行业竞争持续加剧可能引发价格战，对公司业绩产生较大影响。

　　公司新能源汽车电控业务与 3 家新能源车厂的销量密切相关，如果未来全球经济受宏观环境影响大幅放缓，可能会对相关企业汽车销售造成冲击。

　　随着公司营收规模持续扩大，利润对费用率的敏感度提高；若未来公司期间费用率控制不当，可能会使公司利润不及预期。

　　报告中涉及的部分测算，如市场规模、盈利情况、公司估值等内容的测算具有主观性，可能与未来实际情况存在一定偏差。