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市场呈现快速轮动，流动性充裕支撑做多热情。市场轮动加剧，活跃度明显提升。2月份，美联储加息预期升温、国内复苏力度强弱博弈成为影响大类资产表现的核心因素，美元和美债走强压制全球风险偏好。在较为激烈的博弈下，2月A股市场呈现板块快速轮动特征，每周领涨前5板块出现较大变动，除了ChatGPT外，市场缺乏较为明显的主线月两市日均成交额、融资规模、机构调研热度较1月小幅上升。北向资金流入放缓，但汇率压制因素有望缓解。受人民币贬值影响，2月份北向资金流入放缓。根据美联储近期公布会议纪要，通胀风险尚未解除，继续加息已成共识。但考虑到美联储长期通胀目标存在上移可能性，我们认为美联储加息周期进入下半程，后续汇率压制因素或有所缓解。
3月聚焦：1)两会主题：扩内需与新基建并举：3月份，两会或将成为市场主线。此前，部委和地方两会陆续发布了2023年的工作目标和主要任务，稳增长和高质量发展成为高频词。部委方面，强调扩内需、稳增长，积极建设新基建。地方政府方面，各地亦均在扩内需和新基建领域发力。绿色智能家电和预制菜是扩内需的亮点，新基建重视生物医药，以及以人工智能和元宇宙为代表的数字经济。2)年报：从最新行业一致预测2022年净利润增速看，居前的主要有农林牧渔、公用事业、电力设备、有色金属、煤炭、石油化工和国防军工等领域，主要聚焦在上游涨价和新能源领域。
投资建议：核心资产打底，成长接力。疫后复苏背景下，核心资产有望受益。行业竞争格局方面，在长达三年的疫情中，各行业受到不同程度的冲击，经历了较为严重的被动出清，龙头企业或将受益。微观数据方面，百城拥堵指数恢复明显，经济活动或加速。我们认为，在经历两年较为大幅的调整后，2023年消费和成长风格或有望占优，机构配置有望回到以消费和成长为代表的核心资产上。
机构调研数据显示，新兴成长行业值得关注。我们统计自春节开工(2023年1月28日)以来观测机构调研的动向。从行业分布看，医药生物、机械设备、电力设备、计算机等行业被调研的家数不论绝对数还是占行业数量的相对比例均位居前列。
行业配置观点及3月建议关注个股：行业方面，建议关注通信、传媒、计算机、机械设备、电子等；个股方面，建议关注中国联通、光库科技300620）、恺英网络002517）、中控技术、紫光股份000938）、先导智能300450）等。
3月财经日历：国内重点关注2月PMI、CPI、PPI、社零等经济数据、全国两会。海外重点关注美国及欧元区2月PMI、CPI、失业率。
风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。
2023年2月转债市场和权益市场出现震荡行情。截止2月24日收盘，中证转债指数来到405.55点，2月内下跌0.91%，没有延续1月份开门红的走势。上证指数收盘在3267.16点，2月内涨幅达到0.35%。全A收在5160.51点，2月内下跌0.19%。3月最重要的政策因素就是“两会”。根据全国人大决定，十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开，全国政协十四届一次会议于2023年3月4日在北京召开。影响3月资本市场最重要的政策因素就是全国“两会”，两会不光对今年整体经济发展政策影响重大，更是对未来5年全国整体财政、产业、金融政策有较大影响。站在2月底的时间点，我们无法预知全国两会的具体情况，但是可以从地方两会的相关表述中有所收获。
地方两会更加关注经济稳增长。地方两会表述中对经济增长都有较为重要的强调，稳增长主要有两大方向，一个是促进消费，另外一个是扩大投资。促进消费角度更多关注改善性住房、养老服务、新能源行业、智能家居家电等方面，进一步发展夜经济、首店经济、直播经济等。从扩大投资角度来看，强调用政府投资撬动项目投资，激发民间资本的投资热情，推动新型基础设施建设。
社交距离缩短，出行持续修复。中国民航局公布的数据显示，1月民航旅客运输规模快速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%。从恢复程度看，民航旅客运量恢复至2019年同期74.5%，恢复水平较2022年12月提高39.0个百分点。出行修复产业链建议关注南航转债 麒麟转债(航空轮胎) 。
多地地方政府提出扩大有效投资。上海两会提出持续推进重大工程建设，全年完成投资2150亿元。江苏省两会提出持续推进交通、能源、水利、生态环保、民生等领域补短板投资，突出抓好220个省级重大项目和纳入国家十四五规划的重大项目。浙江省两会提出安排省重大项目1000个左右，完成年投资1万亿元以上，带动固定资产投资增长6%以上。扩大基建投资建议关注鸿路转债(钢构)、友发转债(钢管) 、淮22转债(煤炭)。稳增长背景下，2023年基建可能成为重要抓手，目前大量基建项目已落地，将产生大量融资信贷需求，1月信贷数据较好，大金融赛道推荐成银转债。
新能源领域持续发展。根据国家能源局数据，2022年我国光伏新增装机达到87.41GW，同比增长60.3%，出口方面，2022年我国太阳能出口金额达到463.78亿美元，同比增长63.0%。今年以来光伏上游硅料、硅片价格虽有所波动，但年内整体原料成本下降是大势所趋，利好下游产业。新能源光伏EPC领域建议关注润建转债、红相转债。
养老服务是促进消费重点。促进养老服务消费是地方两会关注热点，北京两会提出支持养老消费，河北两会提出促进家政养老、教育体育等服务消费，江苏两会提出培育养老托育、家政服务、医疗健康等消费新热点。养老赛道建议关注科伦转债和寿22转债。
基于富国股票ETF的主动投资策略业绩更优。鉴于A股的行情特点和投资者偏好差异，本文基于富国基金股票ETF的跟踪指数构建3个投资策略：止盈定投策略和动态网格策略和ETF轮动策略。总的来看：
1.作为一种简单的长期投资策略，适时的止盈对定投非常重要。大部分富国股票ETF在止盈定投上都能取得明显优异的表现。当前市场正处于微笑曲线左端，非常适合采用止盈定投策略。
2.动态网格策略能够同时捕获标的的趋势、波段行情，大部分富国股票ETF通过动态网格策略都可取得明显的超额回报。在具体实践中，需要根据各标的的收益波动情况分别设置网格大小。
3.轮动策略是一种尤为适合A股结构性行情的交易策略，基于未来预期和价量指标共同构建的富国股票ETF轮动策略通过动态配置预期景气向好、拥挤度低、动量高的赛道产品，取得了相较基准年化超额25.59%、最大回撤减少53.3%的优秀业绩。
富国基金是一家实力雄厚的量化金牛公司，指数投资经验丰富。截至22Q4，富国基金的非货币型基金规模为6,435.75亿元，行业排名第4；指数产品规模超过千亿。近3年来富国基金顺应市场需求，先后在行业/主题、宽基ETF业务上快速、重点布局，截至22Q4其股票ETF规模达319.2亿元，年均46.9%的复合增速大幅赶超市场水平。凭借丰厚指数投研经验的加持，超过88%的富国股票ETF产品的超额回报均为正值，其中年化超额在5%以上的产品有8只，银行ETF的年化超额更是达8.53%。
风险提示：ETF的业绩分析与策略构建均基于历史数据，计量模型带有特定的假设，据此预测未来收益存在失准、失效的可能。
全国两会将于3月4、5日在北京召开。我们认为今年两会提出的GDP增速目标可能在5%-5.5%，财政政策有望进一步发力，其中财政赤字率可能达到3.0%，新增专项债规模或在4万亿元左右。今年两会正值换届之年，会后的总理记者会与人民大会堂的“部长通道”将是观察新一届政府执政风格与未来工作方向的重要窗口，此外《党和国家结构改革方案》的落地也值得关注。考虑到短期经济的边际修复较快，近期各地刺激内需的政策力度也并未明显增强，我们预计两会提出的稳内需政策大概率也难超市场预期，更强力度政策的推出或还需密切关注4月底的政治局会议。GDP增速目标预计在5-5.5%。地方性“两会”的GDP增速目标对两会有一定参考意义。地方“两会”GDP预期目标的加权平均值往往略高于全国两会提出的经济增长目标。比如2022年，我国31个省市自治区提出的GDP增长目标加权平均为6.1%，全国两会提出的经济增速预期目标为5.5%左右。考虑到今年各地“两会”的GDP目标更趋保守――预期目标最低的只有4%，为2018年来的新低――加权平均值也仅为5.6%，我们预计2023年GDP增速目标或在5-5.5%。
财政政策有望进一步发力。我们预计政府将重申积极的财政政策和稳健的货币政策的政策基调，其中财政政策将担纲稳增长的作用。去年12月中旬的中央经济工作会议传递了2023年财政政策或优先担纲稳增长的信号，随后的全国财政视频工作会议更进一步指出，2023年要“适度扩大财政支出规模”。
综合而言，我们预计今年财政赤字规模或进一步扩张，赤字率目标可能达到3.0%，2023年新增专项债目标可能也较去年3.65万亿元的规模略有提升，达到4万亿元左右――与2022年新增专项债的实际发行规模4.04万亿元相当。
关注新政府执政风格与机构设置优化。今年两会将完成对新一届国家机构和全国政协领导班子的选举与任命。闭幕式后的总理记者会与人民大会堂的“部长通道”采访将是观察新一届领导班子执政理念与后续工作重点的重要窗口。此外，近日《党和国家机构改革方案》已有实质性进展，两会中相应的工作安排值得密切关注。
政策大概率难超预期，密切关注四月政治局会议。考虑到短期经济的边际修复较快，包括地产市场也有一定回暖，近期各地刺激内需的政策力度也并未明显增强，我们认为两会提出的政策力度――包括地产政策――可能都难超市场预期。
但需要注意的是，中期而言，中国经济修复的动能是否可持续仍有较大的不确定性，为较有力地支撑经济目标实现，后续提振内需的政策仍然需要且关键，需密切关注四月政治局会议对下一阶段经济工作的安排。
1)人流方面，日常出行情况创五年新高，远距离出行加速修复。百城拥堵指数达到近五年来最高水平，国内航班量接近22年同期水平。此外，上海、北京、广州、深圳等一线水平九成水平以上。2)物流方面，2月快递行业持续恢复，出口物流持续走低。2月快递行业指数并未受春节假期影响回落，呈现小幅超季节性，邮政快递投递与揽收量快速回升。此外，2月国内公路物流运价指数录得五年新高，但出口集装箱运价指数同比转负。
3)消费方面，乘用车市场需求、线下商贸批发零售恢复缓慢，票房不及往年同期。乘用车零售日均销量与纺织服装价格指数均出现回落，春节期间电影观影人数超越22年、接近19年同期水平，但电影票房收入不及22年。
1)电厂日耗煤方面，电厂日耗煤量快速回升。截至2月18日，南方八省电厂日耗煤量为204.6万吨，超越2022年同期的194.3万吨。全国重点电厂日耗煤量为582万吨，超越2022年同期的519万吨。2)粗钢产量方面，重点企业日均粗钢产量持续回升。2月20日，重点企业日均粗钢产量为209.28万吨每天，较1月底的198.72万吨持续回升态势。同比来看，高于2022同期的189.89万吨和2019年同期的194，74万吨。
3)高炉、电炉开工率方面，高炉开工率超季节性回升，电炉开工率大幅反弹。全国高炉开工率录得80.98%，较2022年同期回升7.54个百分点；全国电炉开工率录得57.05%，较2022年同期回落7.69个百分点。
4)汽车轮胎方面，汽车轮胎开工率显著回升。2月23日，汽车半钢胎(用于轿车、商务车)开工率为73.66%，较22年同期的55.29%回升明显；汽车全钢胎(用于卡车)开工率为68.89%，较22年同期的52.78%回升明显。
5)PTA产业链方面，整体恢复速度较为缓慢。PTA工厂负荷率为73.73%，较2022年同期的79.30%回落5.57个百分点，创近五年同期低位。聚酯工厂负荷率为71.37%，较2022年同期86.07%回落14.7个百分点，尚未恢复至往年水平。疫情影响逐步消散后下游纺织需求反弹，中游进入去库存状态。
1)地产销售方面，地产销售环比大幅改善，接近19年同期水平。2月25日当周30城房地产成交面积为330.37万平方米，与2019年同期的335.46万平方米基本持平；二线与三线城市受益于地产政策松绑，成交面积均出现明显反弹。2)产业链方面，水泥价格止跌，螺纹钢产量底部反弹。截至2月25日，水泥价格指数为137.14，结束2月以来的跌势，止跌小幅反弹，螺纹钢产量为282.17万吨，较1月最后一周的227.23万吨呈现反弹趋势。
1)猪肉价格方面，猪肉价格低位回落。2月25日，猪肉平均批发价为20.83元/公斤，较1月28日的23.24元/公斤回落10.4个百分点。2)原油价格方面，2月以来原油价格持续震荡。2月28日WTI和布伦特原油现货价格分别录得77.05美元和83.29美元，维持2月以来的震荡局势。2月WTI和布伦特现货月均价同比分别下跌16.43%和16.19%，同比跌幅扩大
5. 风险提示：防疫政策放松后疫情扩散对于经济的负面影响超预期；猪价上涨对于通胀的影响超预期；地产出清风险导致地产供给端投资不及预期；海外持续加息背景下衰退程度对出口和制造业的影响超预期。
国家统计局3月1日公布2月制造业PMI为52.6，较上月大幅回升且好于市场一致预期。从分项指数来看，节后复工带来的供给回升可能是2月PMI进一步上升的主要原因。2月高频数据整体有所改善，但行业间的分化有所加大，地产销售、出口相关指标也尚未出现实质性的改善。展望未来，我们预计中国经济的负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛，但此后仍有不确定性，后续是否会有提振内需的政策仍然关键，需密切关注4月的政治局会议。2月PMI大幅回升，好于市场一致预期。1月PMI综合指数52.6，较上月(50.1)回升2.5个百分点，好于市场一致预期(50.5)。从分项指数来看，大部分子指数较上月都有明显回升，其中节后复工带来的供给回升可能是2月PMI进一步上升的主要原因。
高频数据整体继续修复，行业间分化加剧。2月以来实体相关高频数据整体延续1月的回暖态势，春节以后人口流动进一步改善，反映工业需求的钢铁产量和汽车轮胎开工率均出现超季节性回升，但PTA以及纺织行业开工率仍然偏低，地产行业、出口相关高频数据也仍表现疲软，行业间分化有所加剧。
近期政策或难超预期，密切关注政治局会议安排。2月制造业部门乃至整体经济景气度超市场预期上升，与多方面因素有关。这些因素可能包括：一些经济活动疫后修复快于预期、春节之后的季节性修复、库存投资上升、财政刺激下基建投资力度超预期，以及统计方面的因素(比如新出口订单子指数与出口的相关性不强)等。
考虑到短期经济仍在边际修复之中，包括地产市场也有一定回暖，近期各地刺激内需的政策力度也并未明显增强，我们认为两会提出的政策力度――包括地产政策――或难超市场预期。
需要注意的是，当前地产销售尚未出现实质性复苏，外需总体而言也依旧偏弱，行业间的景气度分化有所加大，居民的边际消费倾向也仍未回归疫情前的水平。展望未来，我们预计，中国经济的负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛，但此后仍有不确定性。为较有力地支撑经济目标实现，后续是否会有提振内需的政策仍然关键，需密切关注四月政治局会议对下一阶段经济工作的安排。
风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期。
行业变化：新发公募回暖，银行理财破净压力进一步缓释。基金方面，公募基金新发数量环比回暖，2023年2月新成立基金数环比提升27%。理财方面，赎回潮影响逐渐消散，银行理财破净压力持续缓释。2023年2月份资本市场表现一般，但2月份PMI超预期。股票市场表现一般，2023年2月中证1000上涨2.21%，沪深300下跌2.10%，创业板指下跌5.88%。从行业来看，主要是由于金融地产等指数权重股下跌较大对指数形成拖累。债券市场整体表现一般，转债下跌幅度较大。2月份制造业PMI为52.6%，超市场预期的50.50%，环比提升2.50PCT。非制造业PMI环比提升1.90PCT。经济景气度提升，修复态势明朗。
公募基金新发数量环比回暖，2023年2月ETF基金份额净增加。(1)基金市场：2023年2月，除债券型基金指数外，其他种类基金指数均为负收益。普通股票型基金/偏股混合型基金/被动指数型基金/债券型基金回报平均值分别为-2.13%/-2.35%/-2.33%/+0.30%。(2)股票ETF基金：2023年2月，股票型ETF基金资金净流出507.60亿元，现存总规模10,863.24亿元。(3)新发基金：本月境内新成立基金数量共计75只，分别是股票型基金14只、混合型基金27只、债券型基金23只、QDII基金1只、FOF基金10只。(4)2023年2月，ETF基金净申购12天，净赎回8天，整体表现为净申购，基金份额净增加92.42亿份。(5)基金保有量和份额：截止2023年2月，国内市场公募基金合计保有量为25.86万亿元(环比+0.26%，同比+1.08%)；国内市场公募基金份额合计23.88万亿份(环比-0.90%，同比+7.74%)。(6)私募基金：截至2023年1月末，存续私募基金146,345只，存续基金规模20.23万亿元,环比增长1.02%。
银行存量理财破净压力进一步缓释，新发行理财数量为2018年6月以来首次同比正增长。理财产品净值逐步稳定。2023年2月份有5621只理财产品出现回撤，其中4068只回撤幅度在1%以内。2022年年末理财赎回潮影响逐步消退，破净压力进一步缓释。破净比例较2022年12月末高点持续下行，2023年2月份银行存续理财产品破净率环比下降近4PCT至8.55%。2023年2月份新发行银行理财数同比增长35.32%，为2018年6月以来首次同比正增长。其中银行理财子公司新发行产品数占比为47.70%。新发行的银行理财产品中债券投资占比为16.96%，依旧处于低位，环比2023年1月份下降1.10PCT。
投资建议：理财方面，赎回潮影响逐步消退，理财产品净值后续有望稳步增长，看好银行理财发展。基金方面，本月新发基金市场回暖，叠加公募基金保有量稳定增长，对东方财富300059）佣金收入贡献呈正影响，重点推荐标的东方财富。
高速公路现状概览：经营性高速经济效益更优。根据《2021年收费公路统计公报》，我国经营性高速公路9.26万公里，占收费高速公路里程的57.4%；经营性高速公路收入为4030.8亿元，占高速公路收入的64.7%，经营性高速公路是高速公路行业收入的主力路产。我国高速公路发展大致历经四个阶段：“八五”――“九五”规划期间是探索与起步阶段，“十五”――“十一五”期间我国高速公路网初现雏形，“十二五”――“十三五”期间在积极的财政政策和货币政策刺激下高速公路建设迎来跨越式发展，“十四五”――至今，高速公路行业步入“查漏补缺”、技术赋能的新时期。
行业目前存在的痛点问题：收入空间收窄，项目建设成本不断增加：高铁和民航对公路客运产生分流，货运受到“公转铁”等政策的影响，高速公路路费收入空间缩窄。土地价格上升以及材料、人工等成本的攀升等原因导致建设成本日益高企。
支出远大于收入，债务负担日益沉重：高速公路行业属借钱修路、收费还贷的经营模式，在面临收支缺口扩大的情况下债务负担较为沉重。
基于当下困境，“内外兼顾”则可行之致远。根据现行政策，提高高速公路通行能力的改扩建工程可重新核定经营期限。通过改扩建延长成熟路产，扩建后无需经历新路产培育期，投资收益率可以有所保障，同时可使收费年限得到有效延长。
着眼于具有发展潜力地区的路段成为当前高速主体扩充主业的重要方式。日益崛起的中部地区成为收购的重点区域，从实际收益来看，通过发掘省外的潜力路产的确能够实现主业的有效扩容。
山东高速600350）：看好京台高速德齐段和济泰段通车后车流量回升增厚业绩，以及公司稳健的经营业绩将为分红收益提供保障，给予“买入”评级。给予公司2023年9.3倍PE，对应目标价7.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。越秀交通基建：看好兰尉高速并表后有效减轻分拆汉孝高速的影响，进一步提升公司的盈利水平。给予公司2023年9.5倍PE，对应目标价5.6港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
聚和材料成立于2015年，一直聚焦光伏银浆国产替代。公司2021年正面银浆销量超越境外银浆龙头贺利氏，位列正银全球销量第一。在N型电池时代来临和硅料价格下行推动需求增长的背景下，公司有望实现出货量的高速增长，市占率进一步提升。我们认为公司具备较好的投资价值。银浆市场空间有望持续增长。根据我们测算，2022-2024年全球光伏装机有望达到255/335/421GW，对应电池片产量分别为305/403/505GW。N型产品处在迭代初期，浆料耗量仍处于较高水平，价值量相比PERC银浆有望提升。经我们测算，2022-2024年全球银浆需求量有望分别达4789/6151/7443吨，对应市场空间分别为221/264/323亿元，CAGR达19.35%。正银国产化率有望从2015年的5%上升至2022年的80%，公司全球正银市占率达37%，引领国产化进程。
公司N型浆料技术行业领先。公司在TOPCon和HJT电池银浆产品有深入布局，已开发出领先行业的新产品。研发的TOPCon银浆在方阻>
120ohm/sq的条件下能有效减少对硼扩发射极的损伤，降低金属接触复合损失。HJT主栅银浆则拥有优异的固化条件、印刷匹配灵活，拥有优异的拉力及焊接性。N型TOPCon和HJT电池产能规模正在持续提升，银浆受益于此有望实现量利齐升，公司作为银浆龙头获得了持续的盈利提升推动力。
研发服务优异绑定核心大客户。公司注重银浆研发和客户服务，2021年公司研发人员占比达44.8%，截至2022年中报，公司累计获授权315项专利，其中发明专利305项。目前产品线囊括了单晶PERC、TOPCon、HJT、IBC等主流电池正银，并针对金刚线切片、MBB、叠瓦、无网结网版印刷等特定工艺开发了相关产品。截至2022年中报，公司前4大客户分别为通威太阳能、天合光能、晶科能源、晶澳科技002459），分别占据2021年全球电池片产量的1、3、5、6名。
风险提示：银价波动、银浆行业竞争加剧、下游需求不及预期、公司产能建设不及预期、客户集中度高、行业市场规模基于相应假设测算的风险。
《招商蛇口001979）深度：开发运营共驱龙头成长》发布日期：2023年2月27日；评级：买入(首次覆盖)
开发业务基本盘稳固。1)销售高速增长:得益于城市深耕战略的竞争优势，公司2022年实现全口径销售金额2926亿元，市占率约2.2%，行业排名提升至第六；2)土地储备充足补货强劲：至2021年底公司未售口径土储面积约4400万平米，土地存续比约3.0，整体规模可观；一二线亿元，投资强度相较行业整体水平处于高位；3)供货能力稳定：公司开盘时间缩短，新开工面积稳定，可售存货可满足公司约两年销售需求，未来供货有所保障。多元业务塑造第二价值曲线)持有业务：十四五期间公司落实双百战略，着力发展集中商业及写字楼业务，未来营收贡献或可期；2)园区业务：公司注重提高园区操盘能力，并于2021年率先发布园区公募REITs，拓宽融资渠道，赋予持有资产流动性溢价，打通园区业务“投融管退”的闭环,营收增速有望继续提高；3)物业业务：招商积余001914）市场份额持续提升，规模效应将不断凸显，盈利能力有望逐步回调。
盈利预测、估值与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为1833、2102、2485亿元，对应增速分别为14.1%、14.7%、18.2%；归母净利润分别为41.2、72.7、112.8亿元，对应增速分别为-60.2%、76.3%、55.2%；EPS分别为0.53、0.94、1.46元，3年CAGR为15.7%，当前股价对应PE分别为27.5、15.6、10.0倍。参考可比公司24年10倍PE，鉴于公司融资优势明显、土储优质充足、多元业务成长可期，我们给予公司24年12倍PE，目标股价17.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
提供中药临床服务的独家上市公司。博济医药是国内可提供中药临床服务的独家上市公司，致力于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程“一站式”外包服务。公司持续深化平台建设，为客户提供优质服务，2017-2021年营收与归母净利润的CAGR分别为23.50%和73.80%，公司有望随着中药临床服务行业扩容而保持高速发展。
政策打开中药临床CRO天花板。政策驱动下，保守假设国内中药临床CRO市场规模有望新增107亿元以上。国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径，其中指出人用经验充分的中药新药可直接开展Ⅲ临床试验，107首经典名方新药免临床获批后需开展上市后临床研究，中药临床CRO有望新增54亿元市场。同时基于中成药说明书安全性内容修订的政策要求，我们仅统计全国医保目录2022版中成药部分有1062个品类需修订说明书，亦有望新增53亿元规模中药临床CRO市场。
先发优势下强者恒强。作为提供中药临床前、临床服务与申报注册的独家上市公司，公司的先发优势明显：(1)有资深的中医临床专家，可指导中药疗效评价的方案设计；(2)中药临床项目经验丰富，形成稳定中药CRO服务体系；(3)公司与中医临床实验机构合作关系良好，且服务受客户认可，市场知名度高。我们认为未来非中药临床CRO企业进入市场竞争，公司依旧保持较大优势。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元，对应增速分别为38.31%/39.41%/57.32%；归母净利润分别为0.28/0.52/0.94亿元，增速分别为-27.63%/83.05%/82.4%，3年CAGR为34.08%；EPS分别为0.08/0.14/0.26元/股。FCFF绝对估值法测得公司每股价值15.02元，可比公司2023年平均PE为90倍，我们认为中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性，综合FCFF估值测算市值55.33亿元，相对估值法给予90倍PE对应市值46.8亿元，我们认为公司2023年合理市值为51.07亿元，对应目标价为13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。
《巴比食品605338）深度：全国化布局的早餐龙头，加盟+团餐双轮驱动》发布日期：2023年3月1日；评级：买入(维持)
早餐外食万亿级市场，模式优势显著。早餐外食成为大趋势，市场空间达到万亿级，其中中式面点早餐摊是主要消费场景。相比于个体经营户经营辛苦、难以兼顾出餐质量及速度，以中央厨房为核心的模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能，未来有望成为早餐行业主流模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段，市场集中度有望进一步提升。稳步扩张全国化版图，中晚餐推广提升店效。早餐消费场景多为就近购买，相比卤制品、奶茶等行业能支撑更高的门店密度，根据我们测算，长期而言巴比还有接近2倍的开店空间。在模式下，巴比门店点位布局领先、价格定位准确、供应链管理能力强、信息化程度高，相比传统早餐店模式竞争优势明显。同时，公司也通过收购扩大全国化版图。2023年，我们预计公司新开门店超1000家，门店数量稳健增长。另外，公司大力发展中晚餐、外卖服务，目前华东区域70%门店已开通外卖统管账号。中晚餐充分运用门店营业时间，有望拉动单店收入。
成立大客户事业部，公司B端业务快速成长。21年公司将“团餐事业部”调整成“大客户事业部”，开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，根据客户需求进行定制研发及生产。2022年前三季度公司团餐业务收入2.5亿元，同比增长76%，占比提升至23%。公司目前已与几百家大型企事业单位、学校、医院、连锁餐饮等客户形成合作。随着下游餐饮复苏，2023年公司团餐业务有望维持高成长。
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